坚持绝对收益理念 绷紧风险管理的“弦”

“总的来说，我们倾向于‘从小胜利到大胜利’的原则。基于绝对收入的概念，团队通过自建的三维框架模型，从宏观环境、估值和流动性三个方面综合考虑大类资产的配置价值。通常，团队只会重新分配某些更有可能获胜的资产类别。但是，当市场方向不明朗时，组合将相对平衡，风险管理将受到高度重视。”谈到建新基金固定收益团队在二级债务基础上的投资管理经验，李颖方是这样说的。

对市场的恐惧和静态制动

李颖方在证券业有近20年的经验，这不仅给了她尊重市场、畏惧市场的态度，也给了她一套静态制动的绝对回报投资方法。

对于我所管理的次级债务基础，超额收益主要来自资产配置，资产配置的实质是宏观交易和风险管理李颖方表示，可以投资于市场的资产一般分为五类:货币、信用债务、中长期利率债务、定期股和非定期股。建设银行基金固定收益团队通过分析三维框架模型中的各项指标，全面确定不同时期不同资产类别的配置。“在大型宏观拐点，我们通常会重新分配某些更有可能获胜的资产。当市场方向不明朗时，分配将相对平衡。”

在宏观交易层面，李颖方回顾了过去三年的投资经验，表示对宏观环境和估值的准确把握，使建设银行基金的固定收益团队抓住了重大的转折点机遇。

2017年底，衡量货币流通和资本利用效率的社会融资规模增长率下降，市场流动性处于紧缩末期，中长期利率债务也处于历史低估区间。当时，建新基金的一套量化评估指标体系显示，无论从中长期利率债券的绝对收益率角度，还是从各种资产之间的利差角度，都可以看出中长期利率债券属于一类更便宜、更有胜算的资产。因此，李颖方在充分研究的支持下，重新配置中长期利率债券，并在后续阶段继续加息，直至该类资产的投资价值明显弱于其他资产。然而，在2018年底和2019年初，基于对股市处于阶段性比较优势地位的准确判断，她毅然将投资组合中的利率债券转换为股票头寸，为投资组合今年的出色表现做出了明显贡献。

在风险管理层面，李颖方表示，货币资产和信贷资产通常被视为投资组合的基本资产。同时，为了确保投资组合有足够的流动性，信贷资产仅限于期限不超过3年的aa和aaa信用债券。“中高档信贷资产主要用于贡献基本收益率。这些资产绝不能依赖信用下降来赚钱。如果没有大的赎回，就不会轻易出售。一般来说，基础资产的配置比例将为100%左右，因为纵观历史数据，中国从信贷扩张到信贷收缩的宏观经济周期通常为3年左右，这部分资产即使在熊市中也更容易实现。”

当宏观环境、估值、流动性等指标没有给出明确的分配逻辑时，李颖方将主要分配中短期信用债券，而较少分配以中长期利率债券、定期股和非定期股为代表的风险资产，以实现“静态制动”。2018年，股市陷入低迷。尽管李颖方根据市场博弈和对手的判断，在市场上看到了一些结构性机会，但她并没有努力增加头寸。她只及时分配估值较低的银行股票，适度增加了投资组合的灵活性。

经过多年在资本市场的辛勤工作，李颖方始终对市场怀有敬畏之心，始终收紧风险管理的“弦”。即使在今年年初，当股票资产面临全面增持的机会时，李颖方也没有将次级债务基础转变为完全可转换债券加股票基金。在她看来，追求绝对回报是她长期的投资信念。撤回小的、稳定的和向上的回报是投资者真正需要的。

坚持“从小到大赢”

李颖方坦率地说，没有人能保证每一个决定都是正确的，但是只要它在大多数时候都是正确的，特别是当它是正确的时候，就要在总的方向上努力是正确的，当它是错误的时候，它就是“小错误”。坚持“从小赢到大赢”，一个人在长期积累后通常会得到满意的回报。

多年的实战经验加深了李颖方对宏观因素的把握，敏锐地捕捉到了货币政策等方面的微妙变化，增加了“做正确事情”的概率。例如，在去年底和今年年初增加股票资产头寸后，她随后抓住了央行在债券市场公开市场操作的变化，并开始减少股票资产头寸。4月初央行进行微调时，大部分股权头寸已经卖出，及时实现了股权浮动收益，成功避免了随后股市调整带来的净值波动。5月底，考虑到可能出现的结构性信贷紧缩和对社会融资规模进一步扩大的更大阻力，李颖方重新增加了利率债券的配置，适当延长了债券组合的期限，同时增加了杠杆。

“目前，市场正处于方向不太明确的阶段。此时，不要随意“抛掉”股权资产。相反，我们应该优先考虑固定收入，以小赢大。”李颖方表示，二级债务投资组合中的股权资产目前仍处于低匹配状态。当股市趋势不够明朗时，一些可转换债券可能会适时加入。趋势明朗后，将利用另一个机会增加股票资产。

“从我们的内部估值体系来看，上海证券交易所50种股票资产和10年期债券的性价比大致相同。”李颖方表示，“对于有固定收入的人来说，债券市场利率一般需要达到另一个水平，比如低于3%，同时，经济将不再遵循刺激的“老路”，因此股票市场可以表现出更显著的配置价值。因此，目前的利率债券仍然具有较高的投资价值。”

本文来源于中国基金会

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